桶祥证券百润股份收入持续下滑鸡尾酒负增长威士忌能否成为第二增长引擎

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　百润股份的威士忌产品终于进入铺货阶段！

　　2024年百润股份核心收入来源的预调鸡尾酒下滑超过7%，而根据券商研报信息，四季度预调鸡尾酒营收同比减少19.5%。

　　在预调鸡尾酒熄火之际，威士忌就成了万众期待的新增长引擎。2025年一季度公司逐步开始进行“百利得”单一调和威士忌22和66的发货工作，6月份公司旗下崃州蒸馏厂又发布了5款单一麦芽威士忌新品。威士忌产品市场表现究竟如何，估计很快就会见分晓。

　　值得一提的是，为了布局威士忌，百润股份前几年大力度融资，存货及固定资产均在大幅飙升。而觊觎威士忌市场的，除了百润股份之外，还包含青岛啤酒、洋河股份、劲酒等国内厂商，以及帝亚吉欧、保乐力加等跨国企业。

　　威士忌上市百润股份能否复制预调鸡尾酒的成功？

　　从时间线来看，2024年11月，百润股份推出两款创世版威士忌产品。2025 年3月正式推出“百利得”单一调和威士忌 22 和 66，6月公司旗下崃州蒸馏厂发布了5款单一麦芽威士忌新品，至此崃州与百利得两大威士忌品牌正式推向市场。

　　对于百润股份的威士忌产品，市场一直抱有很大期待，并将其视为第二增长曲线。根据公司在互动平台披露的信息，今年一季度逐步开始进行“百利得”单一调和威士忌22和66的发货工作。而在6月份崃州5款新品发布之后，随即开始在线上和线下渠道进行销售。这意味着，下半年就可以看到威士忌的销售成果。

　　百润股份是国内预调鸡尾酒龙头，预调鸡尾酒指预先调配并预包装出售的鸡尾酒产品，主要由水、糖、果汁、酒基（伏特加、威士忌、白兰地、朗姆等）、辅料等调制后，充加二氧化碳制成，属于低酒精度饮料。

　　近几年公司预调鸡尾酒收入增长开始停滞，转而将烈酒业务列为发展重点，提出“重点发展威士忌，占位高品质烈酒，成为中国本土威士忌行业龙头”的战略目标。

　　百润股份对威士忌的布局从2020年左右开始。2020年11月，公司定增募资10.06亿元，主要用于烈酒（威士忌）陈酿熟成项目，该项目产成品为麦芽威士忌及谷物威士忌基酒，该基酒为预调鸡尾酒的基酒原料。

　　2021年9月，百润股份通过发行可转债再次募资11.28亿元，主要用于麦芽威士忌陈酿熟成项目，其产成品为威士忌原酒，用于生产中高档国产威士忌产品酒，该项目预计将增加3.38万千升的威士忌原酒产能。

　　从公开信息来看，截至2024年底，百润股份烈酒（威士忌）陈酿熟成项目投资进度达到73.09%，麦芽威士忌陈酿熟成项目投资进度则达到85.46%。

　　2023 年全球威士忌销售金额为1440.66 亿美元，是全球第一大烈酒品类。其中中国市场威士忌销售金额21.69 亿美元，同比增长11.5%。和白酒相比，国内威士忌市场规模较小，但是增速较快。

　　从市场格局来看，国内威士忌市场大部分被帝亚吉欧、保乐力加、三得利等国外品牌占据，国产威士忌占比仅为25%。百润股份看中的就是这一快速增长的市场中国产替代的机会。

　　但是，盯上这一市场的不止百润股份，近几年国内企业加快了威士忌酒厂的投资建设步伐，除了跨国巨头之外，还包括了青岛啤酒、洋河股份、劲酒等知名白酒、啤酒酒企。市场普遍认为，2025年左右即将迎来国产威士忌产品集中上市期。

　　2024年11月除了崃州蒸馏厂发布产品外，筹建三年的帝亚吉欧云拓威士忌酒厂及游客中心在云南洱源县也举行了落成典礼。而在前一年，保乐力加投资建成的叠川威士忌酒厂也已经推出了第一款中国原产纯麦芽威士忌产品。

　　国内威士忌产能开始水涨船高，根据中国酒业协会发布的《2024中国威士忌产业发展报告》，有45家威士忌企业处于在建或投产、待建阶段，其中26家已经投产。据嘉世咨询数据，目前已建成产能4.5万吨，在建8万吨，远期规划产能达到25万吨。

　　可以想象，国内威士忌市场未来将面临激烈竞争，百润股份能否复制预调鸡尾酒的成功路径，还有待观察。

　　鸡尾酒熄火存货和固定资产大幅增长

　　2024年，百润股份的核心产品预调鸡尾酒（含气泡水等）实现26.77亿元的营业收入，同比下滑7.17%。根据国金研报数据，2024年四季度预调鸡尾酒营收同比减少19.5%。

　　百润股份主要以线下渠道为主，收入占比达到89%。在消费端疲软，以及线下商超人流量减少的双重冲击下，线下渠道承受了不小的压力，去年经销商数量减少了4%。

　　线下渠道之外，百润也在发力数字零售和即饮渠道，数字零售主要包含电商平台和新零售业务，即饮渠道则包含酒吧、夜场、 KTV、餐厅等渠道。但是近几年数字零售和即饮渠道的表现并不理想，前者收入从2021年的6.48亿元降至2024年的2.66亿元，后者同期从9702万元降至3626万元。

　　值得注意的是，由于近几年收入增长停滞，加上威士忌产能投产，导致百润股份存货不断飙升，从2022年的5.35亿元增至今年一季度的11.21亿元，占总资产比例达到13.52%。存货周转天数也从2022年的137天增加到355天。

　　与此同时，固定资产也在大幅增长，今年一季末达到36.76亿元，占总资产比例达到了44%。如果未来威士忌销量达不到预期，减值、折旧风险不容忽视。

　　2022年，百润股份确定了“358”产品矩阵，其中 3 度微醺主打自饮场景；5 度清爽主打配餐用酒；8 度强爽主要面向男性消费者，主打烧烤、聚会等场景。2023年强爽在“358”系列中占比过半，是重要增长引擎。而进入2024年，强爽出现明显的增长放缓迹象。在强爽放缓之际，百润股份急需打造新的增长引擎。

　　年轻消费群体口味和喜好变化较快，百润股份同样需要面临品牌老化和产品创新问题。威士忌究竟能否成为第二增长引擎，还需要持续观察。